Question

一文读懂市盈率

Answer 1

作为一个投资者，如果你为心仪股票的高/低市盈率而烦恼，读我。一文解决你的市盈率困惑。

先弄清楚概念。市盈率的公式是“股价/每股收益”或“总市值/净利润”。我们交易的是股价，回报的是每股收益，所以市盈率直观理解就是收回所付出对价的时间。

如果把公式反过来（取倒数）就变成“每股收益/股价”或“净利润/总市值”，那就是投资的收益率。所以，理解市盈率的第一点，市盈率的倒数就是投资收益率。这两者呈反向关系，越低的市盈率表示投资者买入后收益率（理论上）越高。

比如，A和B两家公司每年的利润都是100万，但是A公司市值300万元（市盈率为3），B公司市值1000万元（市盈率为10）。那你买入A的理论收益率就是33.3%，买入B的理论收益率则为10%。

越低的市盈率代表理论上越高的回报率。之所以是理论上是因为企业一直在发展，盈利能力的变动会导致买入后估值变动，而且企业盈利也肯定不会全拿来分红，所以到手的不一定有这么多。

市盈率的高或低主要受四方面因素的影响：

1.无风险收益率

2.分红（股利支付率、股息率）

3.盈利质量与稳定性

4.预期（增速）

1.无风险收益率。决定了市盈率的初始位置和波动性。

任何资产都有相应的收益率。目前国内十年期国债的到期收益率为2.88%，这可以看作是市场的无风险收益率。

大海航行靠舵手，市场利率要有锚。无风险收益率就是所有资产收益率的锚。各种资产，根据锚的位置，加上自身的风险溢价（风险越高，回报越高），就得到对应的收益率。

举个栗子，沪深300指数的近10年平均市盈率为11.93，对应的理论收益率为1/11.93=8.38%。

8.38%比十年国债收益率2.88%高了近5.5个百分点，为什么呢？

因为股票投资有风险啊，这5.5个百分点就是投资者承担风险要求的风险补偿，也叫风险溢价。

再假设风险溢价不变，如果无风险利率上升（加息），那对股权的潜在要求收益率也会同步提高，由于与市盈率是倒数关系，市场估值就会进一步下降，利空股价；

同样的，如果无风险利率下降（降息），那市场整体的要求收益率也会同步下降，市盈率就会上升，市场估值进一步抬升，利好股价。

平时央行降息或者加息市场都会波动，其实本质上就是风险资产收益率对应的锚在波动。

以上说的是第一个方面，无风险利率对市盈率的影响。

2.分红。

分红有两个概念要清楚：

一是上市公司每股现金分红/每股利润叫做股利支付率。

二是每股现金分红/股价叫做股息率。

举个栗子。双汇发展，肉制品龙头，市场地位稳定，盈利质量优良。但这样一只绩优股，在2014-2018年，营收、利润、净资产却几乎都没有增长。

Why？原来这几年双汇玩了一把大的，其母公司收购了美利坚最大的屠宰及肉制品企业——史密斯菲尔德，为各位老乡吃上正宗的美式猪肉梭哈了！

可那美国人精的跟鬼一样，哪能这么容易让社会主义吃上资本主义的肉，卖的可是着实不便宜。

双汇母公司因此欠下了巨额债务，所以这几年双汇主要的任务就是拼命分红，从而贡献现金流为母公司还债，耽误了发展。

拼命到什么程度呢？股息率6.2%！双汇这几年的市盈率平均值为18.8倍。其倒数（收益率)即为1/18.8=5.3%。这个股息率比理论上的收益率还高。

这说明什么？说明双汇不仅把当年挣得钱分了，把以前的革命家底也分了，股利支付率已经大于100%了。绩优股能这么分红的，建国以来都可以算头一份。

也正是因为几乎全部利润都拿来分红的壮举，市场对双汇这只当时利润已经不增长的股票估值还在18倍左右。

再看一个，大秦铁路，也是A股又名的分红大户。近五年平均市盈率10.48倍，股息率5.17%。

为何股息率跟双汇差不多，估值却只有双汇的一半，难道是因为投资者对双汇的爱情吗？那肯定不是，资本市场是没有感情的，原因只有一个，股利支付的少。

可以看出，大秦铁路的股利支付率在50%左右，虽然不低，但比起双汇还是差一点。

回想一下我们之前的公式：

股利支付率=每股现金分红/每股利润

股息率=每股现金分红/股价

聪明如你，应该已经看出来了，可以推出股利支付率/市盈率=股息率。

只要市场有效，分红股的股息率一般会在4%-6%之间（市场利率决定的，如果偏离这个范围投资者就会买入或者卖出，通过价格来调整它），不会太高，也不会太低。

那我们就可以把股息率当作一个恒定值，即得出：股利支付率越高，企业的市盈率越高。

可以想象，如果像银行这类经营稳定、有持续分红能力的行业能大幅提高股利支付率，那估肯定嗖的一下就上去了。

下篇说另外两个影响因素。