Question

简述20世纪90年代以来的现代金融理论的新发展。

Answer 1

问：简述20世纪90年代以来的现代金融理论的新发展。

答：现代金融理论发展历史经济学家们在很早之前就已经认识到货币理论和信贷市场对经济活动的作用，但大多不以定量的方法对其进行更深入的剖析。因此，20世纪50年代以前的金融理论主要局限于分析货币和信贷的功能，将其定位为经济学的一个分支。这时的金融理论基本上是抽象的和直觉性的，主要是对金融实践的总结和金融政策的解释。20世纪50年代金融学研究发生了重大变化。金融学的研究对象开始由传统的货币和银行问题扩展至金融市场，研究方法开始转向以规范的数理和计量模型为主。早期的经济学家们除了分析和研究信贷市场外，对股票和期货等金融市场也有关注，不过他们大都对金融市场研究缺乏兴趣，这与当时的证券市场投机氛围有关。经济学家们不认为股票市场是正规的市场，而将其视为赌场的同义词，股票价格只不过是投资者的资本利得预期和反向资本利得预期作用的结果。约翰·梅纳德·凯恩斯在其1936年发表的巨著《就业、利息和货币通论》中，将股票市场比作20世纪30年代在英国流行的选美比赛，其含义就是股票没有真实价值可言，因此，经济学家不屑为股票定价问题伤神。尽管如此，也不是没有人来模拟股票价格。最早采用现代方法对股票价格行为进行理论研究的是法国数学博士路易·巴舍利耶。1938年约翰·威廉姆斯出版了《投资估值理论》一书，正式对传统经济学家关于金融市场的思维提出挑战。他的红利折现模型至今依然是西方投资学和公司财务学教材中不可或缺的股票定价模型。现代金融理论研究的黄金时期是20世纪六七十年代。判定20世纪六七十年代是金融研究的黄金时期是因为尤金·法玛在1965年正式提出了有效市场理论。有效市场理论催生和推动了金融计量分析方法。20世纪60年代以来西方金融学术界的研究成果中四分之三以上与有效市场理论有关。有效市场理论对金融理论和金融市场的影响可见一斑。

答：经济理论界受束缚于“社会主义短缺经济”的信条和物资短缺的现象，对我国工业经济1988年以来表现为库存日增的产品过剩以及生产能力过剩的现象，很长时期视而不见，甚至拒绝承认。因此使清理库存，改善资金循环的建议，未及时受到重视。目前，我国工业经济中宏观失控的局面虽有所好转，但经济功能紊乱仍未理顺，结构失调造成的再生产困难尚在继发。最近困扰经济的国营大中企业的所谓效益问题，我个人看法认为主要根源不在微观即企业机制中，而在宏观中。实际是我国工业利润率为什么日趋下降的问题。（据报道，我国国营工业企业资金利润率，1980年为16.9%，1989年降为7.2%，1990年降为2.7%。亏损总额由1980年的140.8亿增长4.3倍，达到1989年的749.6亿。1990年比1989年又增长58%。）通过这一个问题，极其典型地体现了工业再生产危机的若干基本特征。（参看本书《关于我国当前经济形势和问题的一封信》。）而我国未来面临的国际经济条件，由于世界经济和政治形势原因，也正在日益严峻。我国经济改革，已再次走到一个必须作出审慎抉择的十字路日。我国经济是怎样走到这一步的？前景和出路如何？要清理这些问题，已经不可能继续回避对十几年来我国经济改革的指导理论，进行冷静的通盘反思。近年来，我对现代经济学理论中的各种流派，结合我国经济改革的政策和实践，作了一些力求系统的研究。这个工作目前还没有作完。但是现在似有必要指出：一些年来，我国经改理论主要根据西方新古典主义微观经济学的市场自动调节理论，而拟制的市场化经济改革方案，在理论上存在重大问题。社会主义改革无疑包括市场问题，但并不归结为市场问题。在实践上，则某些经济理论的偏误，是近年一些社会主义国家相继发生政策方向迷误，直至落入经济灾难和社会动乱深渊的重要导因。一些相似的经济和政治现象，超越单一国家范围，而在社会主义国家连续、重复地发生，表明这后面存在规律性。而西方发达国家集团，则确实通过输入谬误经济理论、设计必败改革方案的“软”办法，巧妙而有效地对社会主义国家，贯彻着在世界市场范围摧毁潜在工业对手、扩大发达国经济控制范围、阻遏后进国家工业化的战略性图谋。