Question

矿产勘查融资类型

Answer 1

一、种子资本

种子资本是指在规模勘查前期就投入的资本，是最早进入勘查领域的风险投资，有的甚至称为前风险投资。因进入勘查最早，风险最大，潜在收益也最大，是一种权益资本。可以说，种子资本为的是孵化地质学家头脑中的一个找矿理念或找矿设想。利用种子资本，做了进一步的采样、地质调查和研究后，当找矿线索进一步明朗，再转化为规模勘查。

在矿产勘查领域，可表现为私募股权基金 (PE) 。即以私募形式，对非上市公司的权益性投资。在勘查阶段，是种子期或初创期的投资。在投资初期，就考虑了未来的退出机制。现在国内已形成了一批境外勘查的 PE 基金，例如华东有色地质勘查局就拟组建境外的私募股权投资基金。

种子资本单个项目的规模很小，从其名称来看，它是做 “种子”的，不是 “吃”的，因此数量不大。勘查前期的种子资本，一般来说，可能只有几十万美元，这是一种投资的试探行为。种子投资对投资对象的鉴别至关重要，要有相当的眼力来判断，勘查地质学家的找矿设想有没有价值。根据他的经验、能力和敬业精神，来决定种子资本的投放。境外矿产勘查的种子资本，主要来自风险投资机构的风险投资基金，或来自个人或多个人联合的风险投资基金，又称天使基金。

举一个种子资本投资成功的实例。地质学家、独立找矿人菲甫克 (Chuck Fipke) 在分析对比了加拿大西北地区的湖区地质条件后，通过近 10 年的探索，形成了在该区寻找金刚石矿的 “疯狂想法”。1990 年4 月，菲甫克用掉了他的 “最后一块加元”，租了一架直升机，来到耶洛奈夫以北 300 千米的一个无名湖畔，沿着冰川追索，在一个非常寒冷的日子里，穿过冰层，终于发现了指示矿物——镁铝榴石，证实了有可能发现含金刚石的金伯利岩筒。迪亚麦特 (Dia Met) 投资公司董事长独具慧眼，赏识这个 “疯狂想法”，向这位杰出的勘查地质学家提供了 80 万加元种子资本。有了这宝贵的种子资本，菲甫克可以继续开展寻找金刚石的探索。这个“疯狂想法”最后被证实了，在波因特湖底找到了金伯利岩筒。BHP 公司跟进，投入大规模勘查，找到了 Diavik 等金刚石矿床。迪亚麦特风险投资公司股票的价格上升了 100 多倍，菲甫克也得到矿权 10%的权益。到 2003 年，加拿大已产金刚石 1 130 万克拉，产值17. 7 亿加元。从来不产金刚石的加拿大，现在排在俄罗斯、博茨瓦纳之后，成为全球第三大金刚石生产国。勘查的种子资本，发芽、生长、开花、结果，获得了大丰收。

二、上市融资

上市融资，是初级勘查公司在矿产勘查资本市场获得勘查资金的主渠道。初级矿产勘查公司通过上市融资，可以取得矿产勘查的高回报，吸引分散的市场资金。初级勘查公司的股票在初始上市时，因为公司的探矿权仅是一个含有找矿潜力和设想的靶区，探矿权的价值不高，所以此时初级勘查公司的股票价格不高，一般为0. 3 ～ 0. 4 加元 / 股。一旦勘查有新发现，股价会迅速上涨; 一旦发现可以赢利的大矿，股价会几倍、几十倍或成百倍地上涨。这种资本的高成长性，吸引了大量投资机构和中小股民投资，将社会上分散的资金集中起来，投入矿产的风险勘查。从某种意义上说，矿产勘查业外人士，购买初级勘查公司的股票，就好像是进了一个 “矿产勘查赌场”。西方国家的投资有大量这样的机构投资者和股民。

上市融资给了风险投资者退出的路径。从矿产勘查，经预可行性研究、可行性研究，到矿山建设，再到矿山生产还本赢利，是一个漫长的过程，一般来说要10 年以上。矿产勘查投资者一般不可能从草根勘查阶段开始投资，等到找到矿，开发获利后才得到回报。投资一个未上市的矿产勘查私公司，还要不断地投入，对于投资矿产勘查，不是一个投资方式好的选项。大多数找矿项目是失败的，股价会有所下降，若不打算继续投资，勘查投资者可以适时退出，不会血本无归。投资上市的初级勘查公司，是风险勘查投资者的“金降落伞”。但投资到一个未上市的矿产勘查私公司，风险大得多，许多投资是彻底失败，血本无归。对于广大的矿产勘查投资者来说，需要一个有保障的投资退出机制，在矿产勘查的任何阶段、任何时刻，可以通过退出来实现投资效益和回避风险。矿产勘查投资，能在勘查的任何阶段顺畅地退出勘查运作，是矿产勘查投资得以顺利、连续运行的关键。

虽然上市融资可以得到借贷难以得到的宝贵的风险勘查资金，但也会给初级勘查公司带来不少麻烦，因此有些有资金来源的初级勘查私公司，并不急于上市融资。准备招股书、和股票承销商谈判、每季度的财务报告和年度财务审计、信息披露、内部交易报告、大量的文件工作量，以及股东大会、董事会等繁琐的会议，这些工作对于行政资源匮乏的初级勘查公司是沉重的负担。有位初级矿产勘查公司的首席执行官对笔者讲，他的 50% 的时间要用到上述工作中。另外，上市初级勘查公司必须及时披露找矿信息，在矿业秩序不好的国家和地区，会给初级勘查公司带来麻烦。金属价格的波动、证券市场的起伏，也会给初级勘查公司的运作带来一些影响。

三、定向增发

定向增发是指上市的初级勘查公司，为了再融资而再次发行股票的行为。对于进入方，则是参与境外矿产勘查的一种运作方式。定向增发是非公开地向特定投资者发行，实际上就是海外常见的私募。由于许多初级勘查公司上市后，发行的股票并未出售，定向增发常常是存量发行。已发行股票的初级勘查公司经一定时期后，发行股售完或为扩充股本筹资，则是增量发行的定向增发。初级勘查公司总是倾向于在找矿形势好、股票价值与市场被市场价格高估时实施定向增发计划。若因勘查资金无法继续支持勘查计划，在股票价格不好时或在市场价格低于股票价值时，不得已实施增发，这对公司原有股东无异于是一次盘剥，对矿产勘查的中小投资者的利益和投资信心都是一种打击。

定向增发不超过总股本的 10%，可以不经过证监会的批准，还可以连续增发一次，简单易行。例如，铜陵有色金属集团控股有限公司通过私募方式，定向投资加拿大锌业金属公司 Canada ZincMetal Corp. ，获得 1 150 万股 (每股含 0. 5 股期权) ，占该公司总股本的 13%。意味着加拿大锌业金属公司筹得 489 万加元勘查资金，铜陵有色金属集团控股有限公司则获得了进入加拿大 BC 省 Akie 铅锌矿运作的机会。

一个初级勘查公司，能否以定向增发的方式吸引投资，D.Casey 提出了 8P 标准: ① People (人才) 。初级勘查公司的团队是否专业、敬业，过去是否有成就。② Property (资产) 。对初级勘查公司而言，就是公司探矿权的质量。③ Financing (现金状况及融资需求) 。④ Paper (管理层拥有股票) 。拥有越多，工作越上心。⑤ Promotion (业务的推进力) 。董事长或总经理应当是一位勘查商务的有力推手。⑥ Politics (项目所在地的政治风险) 。⑦ Push (紧迫性) 。是否是赚钱的好时机。⑧ Price (价格) 。把握好金属价格起伏态势，开展融资。

四、合资勘查

合资勘查实质上是初级勘查公司融资的一种方式。对于进入方，则是一种运作方式。拥有探矿权的初级勘查公司，一般来说在投入矿产勘查以后，以具有找矿潜力探矿权的部分权益，对价换取另一个投资者的现金投入，成立新的法人或非法人的合作或合资公司，继续进行矿产勘查。关于合资勘查的融资性质和运作方式，将在第五章 境外矿产勘查运作中作进一步的论述。

五、出售项目

初级勘查公司一般都有几个勘查项目，当公司可供勘查的现金存量不多时，有的公司会出售其中的某个项目，换取现金，维持其他项目的勘查运作。有出高价的项目买家时，只要不是旗舰项目，公司有可能出售某个项目。例如，加拿大初级勘查公司 CarderoResources Corp. ，在 墨 西 哥、秘鲁、阿 根 廷 拥有 8 个勘查项目。2009 年 5 月 21 日，将在秘鲁的邦沟铁矿 (Pampa De Pongo) 100%的权益，以 1 亿美元的价格，全部卖给了山东南金兆集团，由买家继续勘查。

六、发行债券

发行债券是指发行人以借贷资金为目的，依照法律规定的程序向投资人要约发行，代表一定债权和兑付条件的债券的法律行为。上市的初级勘查公司，可以发行可转换为股票的公司债券，来进行融资。采用发行债券的方式进行融资，其好处在于还款期限较长，附加限制少，资金成本也不太高。用这种融资手段，一般在预可行性研究以后进行。

七、抵押贷款

由于矿产勘查属于高风险投资，在勘查阶段现金流为负值，难以评估投入、产出，因此在勘查阶段难以以贷款的方式获得勘查资金。如果在勘查中，已发现了品位厚度较好的矿体，进入了可行性研究阶段，控制了一定数量的资源量/储量，有净现值、内部收益率、生产成本、投资回收期等基本参数后，这类矿权，有可能得到抵押贷款。因为已发现可能开发的矿床，探矿权已经升值，风险已经减小。对于初级勘查公司，固定资产和现金资产很有限，主要资产是探矿权资产。在上述情况下，以探矿权作抵押，有可能贷到继续勘查的资金。

八、自有资金

因为矿产勘查的高风险，除了像必和必拓公司、力拓公司、英美公司、巴厘克公司、纽蒙特公司、淡水河谷公司等大型跨国矿业公司以外，一般矿业公司都不用自有资金开展矿产勘查。初级勘查公司则没有能力用自有资金开展矿产勘查。在财务运作上，有的国家允许将勘查费作为公司的长期投资处理，分年度摊销抵扣所得税。

在境外开展矿产勘查，如果用自有资金，从勘查做到预可行性研究、可行性研究，大致相当于国内的预查、普查、详查、勘探，把所有的勘查风险都由自己担起来，或寄希望于国家支持，是违背商业性矿产勘查的市场规律的，所需的资金量大，也是不经济的。打算到境外勘查矿产的企业和地勘单位，可用少量自有资金，对上市的初级勘查公司，进行定向增发，或在海外上市，再利用这些平台筹资，推进境外勘查持续发展。用辛苦挣来的有限的自有资金，在缺乏退出路径的情况下，投入到境外勘查的高风险环境中，实在不是一个明智的选项。

九、“借金还金”

“借金还金”是为金矿勘查开发融资的一种产品借贷方法。商业银行对黄金勘查项目进行评估以后，将银行储备的黄金 “借”给初级勘查公司或矿业公司。例如一家商业银行将 10 000 盎司黄金借给一家初级勘查公司，实际上是按借出时的金价，借出等值的现金，以金价 400 美元/盎司计，实际借出 400 万美元现金，用于黄金勘查开发。到期归还 10 000 盎司黄金实物。“借金还金”的利率不高，一般在 1% ～2%，或零利率。到期若金价上扬，则商业银行赢利; 若金价下跌，则有利于勘查公司。这取决于双方对黄金价格长期走势的预测。在 2006 年，以 600 ～ 900 美元/盎司的价位，通过“借金还金”获得黄金勘查贷款的初级勘查公司，若在 2011 年还金，这时的金价为 1 500 美元/盎司左右，则意味着 “借金”的矿业公司付出了高额的利息。在近年金价飙升的市场环境中，没有公司愿意用 “借金还金”的方式来融资勘查。

为了降低融资成本，最大限度减少股东权益被稀释，考虑到金属价格的周期性，在矿产勘查开发不同阶段的融资方法是有差别的。定向增发和建立合资企业的融资方式，可以贯穿勘查、预可行性研究、可行性研究、矿山建设和矿山生产的各个阶段。出售项目，最好是在预可行性研究以后，根据项目净现值、内部收益率、投资回收期的数据，可以定出一个有一定精度的价格。发行债券一般放在矿山建设之前，需要大量资金的阶段。