Question

巴菲特收购可口可乐时是怎么估算的内在价值

Answer 1

未来现金流量预测：1988年的现金流量为8.28亿美金，1988年后的10年间，每年以15％的复合速度增长（前7年实际为17.8%），从第10年之后，每年以5％的复合速度增长。

贴现率：以1988年的30年期美国国债收益率9％为标准。贴现率是个会变动的数据。

估值结果：1988年可口可乐股票的内在价值为484.01亿美金；即使现金流量一直以5％的复合速度增长，内在价值依然有207亿美金。即1988年可口可乐的内在价值区间为207亿到484.01亿美金之间。1998年巴菲特买入时可口可乐股票的市值为148亿美金。

估值结果的计算过程如下：

1、将前10年期间各年的现金流量分别贴现到1988年之总和：

应当按照1988年的现金流量8.28亿元每年复合增长15%，计算出各年的现金流量，再将各年的现金流量按照9%的贴现率分别贴现到1988年，最后将每年的贴现值相加求和，即：

案例：巴菲特在1988年投资可口可乐的估值分析 - 价值投资的忠实信徒，投资复利的实践者 - 杨富勇

2、将第10年之后的现金流量使用永续年金现值公式贴现到第10年底：

将第10年的现金流量视为永续年金，由于第10年之后的现金流量每年复合增长5%，所以贴现率应调整为9%－5%，即：

　　案例：巴菲特在1988年投资可口可乐的估值分析 - 价值投资的忠实信徒，投资复利的实践者 - 杨富勇

第10年之后的现金流量贴现到第10年底的现值＝33.5÷（9%－5%）＝837.5

3、使用复利现值公式，将“第10年之后的现金流量贴现到第10年底的现值”再贴现到1988年，即：

案例：巴菲特在1988年投资可口可乐的估值分析 - 价值投资的忠实信徒，投资复利的实践者 - 杨富勇

4、将前10年的现金流量贴现到1988年的现值与第10年之后的现金流量贴现到1988年的现值相加，得到1988年可口可乐股票的内在价值为112.5＋353.77＝466.27亿

5、即使现金流量一直以5％的复合速度增长，使用永续年金现值公式可计算出1988年可口可乐的内在价值依然有207亿美金。将1988年现金流量8.28视为永续年金，由于现金流量每年复合增长5%，所以贴现率应调整为9%－5%，即：

未来现金流量贴现到1988年的现值＝8.28÷（9%－5%）＝207

6、因此1988年可口可乐的内在价值区间为207亿到466.27亿美金之间。
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