Question

中国国债高吗

Answer 1

不高。

我国国债利率与经济发展阶段和人口结构相适应，但尚未满足低档要求。2019年我国人均实际GDP为8254美元，老年人口抚养比为16.2％，显著低于低档利率经济体（老年人口抚养比均值28％），GDP增速远高于低档利率经济体（均值2.7％）。当前国债利率水平基本处于人均GDP和利率、人口老龄化和利率所对应的趋势线上。

我国相对较高的利率与所处利率市场化阶段有关。美、日、韩利率市场化改革过程中利率的走势都是先升后降。我国尚未完全实现利率市场化，长期国债收益率相对于低档国家较高。

货币利率、通胀水平、外资占比角度，我国未达到低档利率要求。我国近一年CPI同比均值为3.6％，尚且不满足低档国债利率所对应的CPI区间。而近三个月货币利率均值为1.9％，远高于负利率和低档利率经济体。此外，我国国债市场中外资占比为9.1％，低于美国（27％）、韩国（17％）和日本（12％）。

主权评级和银行净息差角度，我国基本满足低档要求。我国A+的S&；P长期债务评级基本满足低档国债评级的区间。近一年我国银行净息差为2.3％，处于低档利率对应区间（0.8％～2.8％）。

我国债市波动跟随经济波动呈现明显的周期性特征：

我国十年期国债收益率走势和发电量增速、PPI增速走势在大周期是一致的。央行的利率政策决定也是以经济周期为基础。因此，虽然我国长期利率中枢趋降，但并不意味着利率持续下行，中期也是跟随经济周期波动。

展望未来，随着新一轮加杠杆周期的启动和新一轮经济复苏周期，中国的利率也将进入上行周期，未来我国加息可能会迟到，但不会缺席。在基本面再度回落、社融增速趋势性回落、货币再度转松、利率超调至历史中位数之前，当前的债市熊市仍将延续，依然建议缩短久期，以票息策略为主。