Question

2015年全球经济趋势是怎样的？

Answer 1

当前，国际金融危机已经过去6年多时间，但全球经济依然并不平静，各类潜在风险相互交织，并折射出全球经济的四大显著特点：

　　首先，全球经济仍难以摆脱深度调整压力，全球已由国际金融危机前的快速发展期进入深度结构调整期。全球经济复苏步伐低于预期，产出缺口依然保持高位，一些国家仍然在消化包括高负债、高失业率在内的金融危机的后续影响。同时，由于劳动力人口老龄化、劳动生产率增长缓慢导致全球经济潜在增速下降，大多数经济体仍需将“保增长”作为首要任务。

　　而相比之下，全球贸易增长则更为缓慢。根据世界贸易组织（WTO）发布的全球贸易增长最新预测，2014年和2015年全球贸易额增长预期分别下调为3.1%和4%，远远低于2008年金融危机前10年平均贸易年增长率6.7%的水平。而各大国际组织也很可能高再次高估全球经济增速。实际上，2014年已经不是第一次高估经济增速了，IMF对全球经济从2011年以来基本上都是高估的，专门负责美国经济预测的美国国会预算办公室更是从2007年以来每一年下调对潜在产出的估计，这是非常罕见的。基本上，高估经济增速是全球群体性的失误，这很可能预示着潜在经济增速下降将成为全球经济的“新常态”。

　　其次，大宗商品繁荣周期结束引发价格危机。今年以来，由于供过于求拖累价格，全球大宗商品价格下跌5%左右，这也是2011年大宗商品价格达到峰值后连续第三年出现下滑。特别是随着美国页岩油产出超过OPEC的闲置产能，原油市场的定价机制将主要由美国页岩油的边际成本所决定。美国页岩油生产增加正在给全球能源流动产生越发深远的影响，并削弱OPEC的定价能力。在全球能源供应过剩和“三国杀”式国际博弈中，国际油价更是油价自由落体式的下落，较6月高位跌幅48%，创五年来新低。而由此触发的大宗商品暴跌浪潮，无疑是自2008年金融危机以来最严重的事件。

　　第三，各国经济复苏格局分化加剧多重风险。发达经济体和新兴经济体两大板块经济复苏态势不平衡。2008年国际金融危机以来，美国通过三轮 QE
释放流动性，压低国债收益率，推升房市股市价格、并通过财富效应促进经济增长。页岩油技术革新带来的原油生产放量也导致其能源进口依赖度下降，贸易逆差收窄使美国经济走上稳健复苏的轨道。今年三季度美国经济增长率大幅上调至5.0%，创下了过去11年以来之最，10月份失业率回落至5.8%，为六年来新低。欧元区和欧盟三季度GDP环比增长0.2%和0.3%，虽然比二季度稍有改善，但仍处于衰退边缘，欧洲经济很大程度上依然受到货币周期驱动，内生增长动力严重不足。日本经济4至6月的按年化计算，季度环比大幅萎缩了7.1%，“安倍经济学”几乎宣布破产。

　　世界各国走势分化、结构分化、周期分化导致政策进一步分化。美联储退出量宽、美元步入升值周期，以及主要经济体货币政策分化意味着资金在各个经济体中出现“大进大出”的压力将增大，将会导致全球金融资产价格，加剧导致市场波动率以及多重经济金融风险。

　　最后，全球经济失衡状况逐步有所减弱。近两年，发达国家要减少经常项目赤字,而新兴和发展中经济体要通过提高国内需求（包括消费和投资），,来减少经常项目顺差,将经济增长的源泉从出口转移到国内需求上，以国际收支账户为主要特征的全球贸易和资本流动失衡已由2006年的峰值缩小了三分之一以上。由于发达经济体仍旧在全球需求中占相当大的比重,所以外部需求疲软会影响到新兴和发展中经济体,尤其是那些以出口为经济增长动力的经济体。

　　展望2015年，全球经济整体仍将缓慢弱势复苏，联合国预测，2015年全球经济将增长3.1%。世界贸易组织（WTO）预计，2015年全球贸易量将增长4%。联合国贸发会议预计，2015年全球跨国投资规模将从2014年的1.6万亿美元扩大到1.7万亿美元。

　　然而，2015年全球经济格局受制于三大变量，一是能源和大宗商品下跌导致全球性通缩风险。疲弱的需求，庞大的库存将导致2015年大宗商品价格、国际油价仍难以摆脱持续走低的局面。

　　二是美元已经进入强势周期，不仅会加速资本外逃，也进一步打压经济，使许多以美元计价的新兴经济体海外债务风险，并推升全球融资成本上升。美联储每一轮QE的退出都会对新兴市场带来巨大冲击，特别是那些具有双赤字、外部融资依赖度高的经济体，容易遭受资本外流和货币贬值的风险。

　　三是新兴经济体“回溢效应”风险突出。全球主要新兴经济体均受到内部结构调整滞后的困扰。作为赶超型经济，新兴经济体大都采取的是增加劳动力投入、加快资本形成以及数量扩张的“要素驱动型”模式。二十年前，大多数新兴经济体依靠全球分工体系深化带动的“斯密增长”创造出规模巨大的全球化红利。而2008年以来的全球深层次调整还将延续，这与国内工业产能过剩、产出缺口不足，将同时并存，随着区域经济一体化的深入和各国贸易联系的不断加强，新兴经济体的“回溢效应”或将更加显著，正普遍面临着为增长放缓倒逼国内改革的重要拐点。

Answer 2

高盛经济研究团队昨日发布了2015年全球经济10大趋势。高盛首席经济学家Dominic
Wilson和他的团队表示，目前美股高估值并不意味着股市会下跌；原油可能将继续下跌；而美联储不会在明年9月份前加息。高盛预计，到2015年年底，
标普500指数将达到2100点，10年期美债收益率为3%，而黄金将跌至每盎司1050美元。

以下是高盛总结的2015年10大趋势：

1 经济复苏将扩展至美国以外地区

美国经济复苏依然稳固，将继续给全球经济复苏带来最强有力的支撑。油价下跌、财务状况改善以及信贷环境的放松将帮助日本、欧洲以及新兴市场（不包括
中国）经济改善。高盛预计，2015年全球经济增速将略高于2014年的增速。欧元区面临风险，而中国仍是全球经济中最大的风险。

2 发达国家经济的分化局面料将延续

2015年美国和欧元区经济增速的差距将进一步扩大。美联储或将于2015年9月份开始加息，而欧洲央行和日本央行将继续宽松。英国和挪威等小型开
放经济体是否会追随美联储加息是2015年的关键。高盛预计，英国央行将于2015年第四季度加息，而挪威央行将于2015年12月加息。

3 原油价格将继续下跌

原油价格较夏天的高位已经下跌了30美元，原油市场将迎来“新秩序”。值得注意的是，油价下行可能还没有结束。近年来石油产能实现实质性的扩张，这可能导致原油开发成本全面下降5%-15%。利比亚、伊朗和伊拉克等国家将继续加强原油市场供应过剩的局面。

4 央行的低通胀之战

欧元区的低通胀将在2015年持续。令人失望的低通胀促使了欧洲央行、日本央行进一步扩大了宽松政策。2015年，经济指标进一步的走弱或将促使欧
洲央行进行更为激进的QE。而日本央行也重申其致力于提振通胀。如果欧洲央行和日本央行进一步宽松，这将促使欧元、日元进一步下跌。

5 美元走强

高盛认为，美元将在2015年继续走强。美元正处于一个可持续多年的反弹阶段。

6 不要指望美联储会在明年9月份之前加息

高盛认为，美联储不会在明年9月前首次加息，这晚于市场预期。不过一旦开始加息，高盛预计美联储加息的速度将快于市场现在的预期，最终的利率也将高于预期。高盛预计到2017年，利率水平将显著高于市场预期。不过，高盛预计，美联储收紧货币政策所带来的风险可控。

7 中国将面临一条崎岖不平的路

中国的结构改革和更高的宏观波动性给投资者带来了机会。沪港通将向A股注入资金。A股的表现将继续好于H股。放缓的房地产和投资周期很可能继续给铜
价和商品价格带来下行压力。虽然中国GDP将保持6%-7%的增长，但高盛认为，中国相关资产的涨势明年会受到一定的抑制。报告显示，市场将关注中国的经
济活动和政策波动、反腐运动以及向“更清洁”增长模式的转变。

8 注意新兴市场失衡的改善

2014年上半年，新兴市场增长呈现出全球金融危机以来最疲弱的态势。进入2015年，新兴市场的经济状况已得到改善。印度、泰国和智利的情况尤其
亮眼。高盛指出，到2015年，那些成功应对宏观经济失衡并能享受油价下跌带来好处的国家，与那些未具备这些条件的国家之间会呈现更为两极分化的趋势。

9 波动率维持在低位

2014年大部分时间市场都处于低波动环境中，除了10月那次美股闪崩。高盛认为，这种低波动的环境将持续到2015年。从高盛的模型来
看，2015年股市的波动性总体可能较2014年小幅提高，但不会发生质变。不过波动性的上升仍会时有发生，而流动性的下降可能也令波动加剧。

10 低回报率的世界

高盛表示，市场前景总体不错。尽管未来几年很多资产的价格所能带来的绝对回报率较低。将一系列核心资产的预期实际回报率进行比较后，高盛发现，股市的回报率（对波动性进行调整后）依然高于国债的回报率。

高盛认为，现在股市（包括美国股市）有潜力进一步走高。高盛不认为股市会在2015年大幅下跌。不过，股市上行的空间将不如以往。除日本和部分新兴市场外，全球市场名义回报率将处于低位。