Question

美国经济衰退的原因

Answer 1

先上结论，美国今年以来的激进加息以及需求不行的情况下，美国经济增长最终放缓和走向衰退。当然，我们关心的不是衰退本身，而是关心的是衰退对于各大类资产的价格走向。

从图中我们可以看到，当通胀大于5%而失业率低于5%时，未来1~2年出现衰退的概率为100%，目前美国正是处于这样的现状，9月通胀高达8.2%，失业率降至3.5%。


正所谓以史为鉴可知得失，我们通过复盘上世纪20年代以来美国的18轮衰退经验看看有哪些可以值得思考的东西。

一 货币紧缩、财政减支是衰退主因

上世纪20年代以来，美国一共经历了18轮经济衰退，从衰退的诱发因素可大体归结为货币紧缩（14次）、财政减支（5次）、高杠杆（2次）、股市大跌（2次）、外部冲击（7次）这五种情形的一种或多种。


很明显，货币收紧是美国经济衰退最普遍原因，外部冲击也较多，股市大跌导致的衰退市场下跌会大幅领先衰退到来、而高杠杆导致的衰退对实体和金融的冲击更大持续更长。

不过我们在研究衰退对资产价格的影响时，需要区分衰退程度并划分不同阶段，不能一以概之。从程度上来说，如果只是轻度衰退，对股市的影响不大，市场跌幅有限，过去几轮的轻度衰退来看，标普500平均下跌20%，远小于深度衰退平均超过40%的跌幅，主要还是由于企业的盈利的回调幅度不大（平均~21%），也因此市场估值也很难破位。

从时间的角度看，对于各类资产的走势来看，衰退初期避险资产最好，比如像黄金等贵金属的表现最好，而风险资产和成长股跌幅较大；随着时间推移，衰退进入尾声后，股票资产特别是成长股弹性最大，而需求的回暖，也会推动的大宗商品和新兴市场资产的价格上涨，开始出现交易经济好转的预期。

以通胀拐点划分，通胀见顶前原油最好，黄金及国债靠前，股市疲软；通胀见顶后，成长反弹，债券也开始有不错表现。

二 货币宽松、财政发力、外部冲击消退是走出经济衰退的手段

最终帮助经济走出衰退的因素有三：货币宽松、政府发力及外部冲击消退。然而，当国家债务过高时，货币及财政的边际效用较弱，修复所需时间也更长，美国经过疫情后的大放水，美国的债务高企，预计美国这一轮衰退所需要的时间不短。

从走出衰退的资产表现看，以失业率为划分依据，，衰退结束到失业率见顶前，股市表现不错，但信用债及工业金属一般，原油落后。失业率见顶后，工业金属修复明显，美股的弹性也开始增强，黄金最为落后。