财务报表分析实务（第六讲）
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其他
合并报表与母公司报表
合并报表的特点：
1.合并报表代表的企业并不存在
2.以各子公司报表为基础编制，其编制不具有可验证性的正确与错误，只有逻辑关系的正确与错误
3.总资源不代表任何企业可支配的资源
4.不具有针对集团内个别企业的决策依据性
5.常规比率分析意义不大（如周转率等数据）
合并报表的作用：
1.帮助母公司的股东了解母公司所控制的集团的资源分布
2.帮助判断内部关联交易的程度
3.比较母公司和纳入合并范围的集团子公司再管理效率方面的差异
案例：子公司比母公司：存货多，收入少，成本少，存货周转率低但是毛利率高。问题在于：管理效率差异大。子公司少结转存货、成本，虚增收益。
良好财务状况的特征——均衡性
资本结构和发展战略、战略目标的吻合度（创新型：无形资产要多；规模扩张型：存货、固定资产要多）
利润结构与资产结构的均衡（投资资产带来投资收益，经营资产带来经营利润。资产比重与利润比重要吻合 ）
现金结构和利润结构的均衡（稳健的生产制造型企业，经营利润乘以1.2-1.5应与经营现金流净额接近）
非财务因素分析：
1.人力资源结构和政策：人物（核心管理者、创始人、高管——管理理念、从业经验、资源 ）、人才（业务骨干（中层）——学历、跳槽率）、人手（普通员工）
企业扩张的基础：
1.资金基础：与银行签信用贷款的额度授权高不高
2.技术基础：收购技术（新技术风险较大）还是原有技术开发新产品（新产品会不会侵害到原产品的品牌形象）比如，都是做空调：美的擅长管理和营销（还做电饭煲）；格力擅长技术和成本控制（基本销售空调）
3.管理基础：中层能不能扩张。对连锁经营型公司特别重要。管理边界大不大？
4.市场基础：产品新方向、市场容量满不满足
企业所处的行业与发展前景：新能源
企业与国家政策：政府不补贴可能现金流入不足。（房地产行业）有些企业对国家政策制定有影响力、发言权
其他因素：抗变能力、公关能力
财务造假都有一定的动机和时机特征
1.融资前后
2.业绩评价与激励
3.重大的重组并购前后（股权融资、可转债之后变脸）
从价值投资的角度看，应适当规避六类企业：
1.三不突出企业：经营资产、投资资产、业绩不突出，不良资产占用突出，不务正业
2.“三品”问题严重的企业，主要是对银行来说。
三品：人品（管理人说话算不算话、兑现否：利润兑现否）、产品（竞争力和市场）、抵押品（市值与估值）
3.内斗严重的企业（股东换频繁、弃权反对多、会计师事务所持保留意见）
4.核心竞争力丧失的企业（股票不多，利润很多）
5.业绩异常的企业
6.估值过高的企业（40-50倍以上不应该是PE估值。10-20倍PS（利润/收入）还可以，按流量、渗透率估值也可以） 对标市盈率
业务、收入、利润
资产负债表项目：虚增资产、低估负债
货币资金、应收账款
虚列存货调节利润
高估固定资产
利用长期股权投资
利润表项目：调节收入和成本费用
收入项目舞弊：
1.虚构交易，确认收入
2.提早确认收入
3.高估收入
4.隐瞒销售收入
5.其他
成本项目舞弊：
1.虚构交易，确认成本
2.随意分摊成本费用
3.改变成本费用的确认原则
如何识别财务造假
1.公司是如何造假的——如何虚增收入和利润
2.盈利能力与增长好得不真实——问题的出发点
3.经营现金流与净利润不匹配——造假的出发点（现金流是检验利润的试金石）
4.资产负债表——各个科目变化——发现问题的切入点
5.超高的应收账款（预付账款）、存货
需要警惕的业务模式：
大额关联交易
海外业务占比高（可验证性差）的要格外警惕
财务造假的重灾区行业（农业、施工企业、出租性企业、计算机软件行业、技术性高的企业：研发费用和投入说不清楚） 制造业造假最容易发现
大股东减持、董监高、审计师异常变动
财务造假： 通过虚增收入和利润，利好股价，实现大股东减持套现，转移挪用资金，或维持上市地位。
根据目的和出发点不同，可分为：
1.虚增收入和利润
基本套路：虚增收入利润——高级IPO或融资——利用IPO资金继续虚增盈利、推高股价——大股东减持配售（套现）—— 关联交易 挪用上市公司资金
2.维持上市公司地位：通过隐藏成本或虚增收入和利润，以 对抗行业公司盈利下滑 趋势，维持盈利，保持上市地位（利润波动大那些公司）
3.平滑盈利：通过提前或推迟确认收入和成本，以调控盈利
一、公司是如何造假的——如何虚增收入和利润
虚增收入：
1.利用关联交易伪造或虚增买卖，伪造客户、合同、发票、银行进账单、出口报关单等
2. 虚增销售收入，直接记应收账款
3.将虚增的收入 转化为预付账款、预付工程款 ，进一步转化为 存货、在建工程、固定资产
（圈钱、涨高套利、从上市公司挪用资金）
虚减成本：
1.隐瞒成本，少计提坏账
2.转移费用，将当期成本、费用挂列待摊费用或资本化，在建工程不转固定资产
二、盈利能力与增长好得不真实——问题的出发点
超越行业水平的优异的财务指标：超高毛利率、净利率、ROE
1.持续的高增长
2.业绩不受行业周期的影响（与行业均值对比）
三、经营现金流与净利润不匹配——造假的出发点（现金流是检验利润的试金石）
判断收入利润真实性的唯一依据：是否有真实的现金流支持
大部分财务造假都可以从现金流看出端倪（比较净利润、经营现金流、应收账款周转天数等）
有时候现金流也会造假， 需要结合公司调研，供应商、客户调查、实地走访
1.会计期末以外部借款冲减应收账款，期初再还款冲回，以虚增现金流和现金
2.利用体外资金反复流转，冲减应收账款
3.如果经营性现金流没有问题，那筹资性现金流（比如银行借款）也可能有问题
四、资产负债表——各个科目变化——发现问题的切入点
真实利润是能带来现金流的。
虚假利润不产生真实现金流，编制理由解释为什么没有现金流入，资产负债表上运营成本（应收账款、预付账款、存货）项目变化，甚至虚增固定资产
逻辑常识：高盈利意味着对上下游强势地位，对应着低应收、低预付、高应付，如果背离这些则可能造假
案例：HN如何造假：
1.造假故事：利用关联交易，编造从不存在的买卖，将销售收入记在应收账款上
2.关联交易：母公司是上市公司唯一客户，2013.2014H贡献收入100%、98.7%
3.资金短缺：多渠道融资，银行巨额授信、民间借贷、P2P，大量短期高息贷款
4.大股东操纵股价：一年涨5倍，市值达到400亿美元，通过沪港通买入资金高达30亿港元
5.技术人士：产品成本依然较高，电池转换率相对较低，相关产品尚未普及达到量产规模
案例2：银广夏财务造假发现过程
《财经》杂志的著名文章《银广夏陷阱》
以其设备产能，即使通宵达旦运作，也生产不出所宣称的数量
产品出口价格高到近乎荒谬，利润率高达40%以上
某些产品，根本不能用二氧化碳超临界萃取设备提取
年报出口退税与增值税数据与税法规定不符
签下总金额达60亿元合同的德国诚信公司仅为注册资本10万马克的一家小型公司
萃取技术高温高压高耗电，但水电费1999年仅20万元，2000年仅70万元
>造假过程：
财务总监要求将EPS做到0.8元/股
计算需要的产量、销售量以及购多少原材料等数据
虚构交易单位，并伪造发票、汇款单、银行进账单、报关单、入库单、班组生产记录、产品出库单
案例3：“完美”造假典型--达尔曼
>事件过程:从1996上市，造假持续8年，三次圈钱、大量的银行借款和对外
2003年之前，各项财务数据呈现均衡增长:1997-2003年间，达尔曼销售收入合计18亿元，净利润合计4.12亿元，资产总额比上市时增长5倍，达到22亿元，净资产增长4倍，达到12亿元
2003年:首次出现亏损，主营收入由2002年的3.16亿元下降到2.14亿元，亏损达1.4亿元;同时，公司的重大违规担保事项浮出水面，涉及人民币3.45亿元、美元133.5万元;还有重大质押事项，涉及人民币5.18亿元
√2004年5月10日，达尔曼被上交所实行特别处理，变更为“ST达尔曼”，同时证监会对公司涉嫌虚假陈述行为立案调查
/2004年3季报显示:截至2004年6月30日，公司总资产锐减为13亿元，净资产-3.46亿元，仅半年时间亏损高达14亿元，不仅抵销了上市以来大部分业绩，而且濒临退市破产
√2005年3月25日，达尔曼被终止上市
>造假过程：
·从1996上市，造假持续8年，三次圈钱、大量的银行借款和对外担保
·目的明确、策划缜密、实施精确
>造假手段无所不用其极：
·虚构收入、成本、利润--关联交易、借用账户、壳公司
·虚构在建工程
·未披露对外担保及重大诉讼
·伪造了包括银行对账单、存货进出等全套单据
·对虚假收入及利润缴纳真实的增值税和所得税
·对股东进行现金分红
>完美也有痕迹：
·毛利率大大高于同行;经营活动现金流大额为正，同时投资活动现金流大额
为负;实际控制人亲属移民国外;资产周转速度大幅下降
五、超高的应收账款（预付账款）、存货
财务报告舞弊的财务迹象识别：
1.主要项目金额前后各期发生异常
2.报表反映的主要财务指标严重不合理（周转率20次）
3.报表反映的会计利润与现金流量表反映的现金流量不平衡
4.报表中 与再融资资格相关的财务指标正好达到有关规定 （ROE、负债率低于多少啊等）
5. 非经营性损益 占利润总额的比重较大（ 非经营性损益： 营业外收入、公允价值变动损益、投资收益）
6.不良资产数额较大，资产质量低下
7.会计利润与应纳税所得额差距过大（会计vs税法）
8.期后事项异常，出现 经常性调整 的 第四季度调整（前面造假，后面更正）
其他迹象：
1.主业经常变动
2.拥有异常的“特别目的实体”（关联交易）
业绩掺水的主要财务特征：
1.经营性指标明显优于 行业/竞争对手 正常水平（ 毛利率、ROE、资产周转率 ）
2.经营活动现金流与净利润出现较大偏差（经营活动现金流/利润、应收账款周转天数、存货周转天数）
3.会计政策明显 激进 （收入确认政策、资本化政策（财务费用、研发成本往资本化靠）、折旧政策）
4.关联交易
资金漏出的主要财务特征：
1.投资活动现金流 持续消耗 经营活动现金流
投资活动现金流的流向（常年往外流出，不加利润）
在建工程的进度及金额
2.非常规财务科目异常
其他应收款
其他应付款
3.账面现金与债务水平不一致
货币资金很高，但短期借款很多
付息债务过大
4.非实物性资产过大（不容易验证）
商誉
开发支出
非土地使用权的无形资产
资金链断裂的主要财务特征：
1.付息可能出现困难
利息保障倍数
利息支出/经营活动现金流
2.短期借款出现困难
短期借款/货币资金
短期借款/经营活动现金流
3.付息债务可能出现困难
债务权益比
整体来看，完善的财务分析报告有关包括以下几个方面：
1.异常财务情况分析
2.成长性分析
3.盈利能力分析
4.偿债能力分析
5.利润质量分析
6.资产质量分析
7.现金流质量分析
8.综合评述
会计报表分析中需要注意的问题：
1.挖掘数据背后的东西
2.重视附注的详细信息
3.积极与有关方（上市公司、客户、竞争对手）交流，获取第一手资料
4.不能完全相信财报，要有自己的判断
5.不要仅盯着利润表的分析
6.注重横向、纵向比较的结合
7.关注数字的可比性，可比的结果要有意义
合并报表与母公司报表
合并报表的特点：
1.合并报表代表的企业并不存在
2.以各子公司报表为基础编制，其编制不具有可验证性的正确与错误，只有逻辑关系的正确与错误
3.总资源不代表任何企业可支配的资源
4.不具有针对集团内个别企业的决策依据性
5.常规比率分析意义不大（如周转率等数据）
合并报表的作用：
1.帮助母公司的股东了解母公司所控制的集团的资源分布
2.帮助判断内部关联交易的程度
3.比较母公司和纳入合并范围的集团子公司再管理效率方面的差异
案例：子公司比母公司：存货多，收入少，成本少，存货周转率低但是毛利率高。问题在于：管理效率差异大。子公司少结转存货、成本，虚增收益。
良好财务状况的特征——均衡性
资本结构和发展战略、战略目标的吻合度（创新型：无形资产要多；规模扩张型：存货、固定资产要多）
利润结构与资产结构的均衡（投资资产带来投资收益，经营资产带来经营利润。资产比重与利润比重要吻合 ）
现金结构和利润结构的均衡（稳健的生产制造型企业，经营利润乘以1.2-1.5应与经营现金流净额接近）
非财务因素分析：
1.人力资源结构和政策：人物（核心管理者、创始人、高管——管理理念、从业经验、资源 ）、人才（业务骨干（中层）——学历、跳槽率）、人手（普通员工）
企业扩张的基础：
1.资金基础：与银行签信用贷款的额度授权高不高
2.技术基础：收购技术（新技术风险较大）还是原有技术开发新产品（新产品会不会侵害到原产品的品牌形象）比如，都是做空调：美的擅长管理和营销（还做电饭煲）；格力擅长技术和成本控制（基本销售空调）
3.管理基础：中层能不能扩张。对连锁经营型公司特别重要。管理边界大不大？
4.市场基础：产品新方向、市场容量满不满足
企业所处的行业与发展前景：新能源
企业与国家政策：政府不补贴可能现金流入不足。（房地产行业）有些企业对国家政策制定有影响力、发言权
其他因素：抗变能力、公关能力
财务造假都有一定的动机和时机特征
1.融资前后
2.业绩评价与激励
3.重大的重组并购前后（股权融资、可转债之后变脸）
从价值投资的角度看，应适当规避六类企业：
1.三不突出企业：经营资产、投资资产、业绩不突出，不良资产占用突出，不务正业
2.“三品”问题严重的企业，主要是对银行来说。
三品：人品（管理人说话算不算话、兑现否：利润兑现否）、产品（竞争力和市场）、抵押品（市值与估值）
3.内斗严重的企业（股东换频繁、弃权反对多、会计师事务所持保留意见）
4.核心竞争力丧失的企业（股票不多，利润很多）
5.业绩异常的企业
6.估值过高的企业（40-50倍以上不应该是PE估值。10-20倍PS（利润/收入）还可以，按流量、渗透率估值也可以） 对标市盈率
业务、收入、利润
资产负债表项目：虚增资产、低估负债
货币资金、应收账款
虚列存货调节利润
高估固定资产
利用长期股权投资
利润表项目：调节收入和成本费用
收入项目舞弊：
1.虚构交易，确认收入
2.提早确认收入
3.高估收入
4.隐瞒销售收入
5.其他
成本项目舞弊：
1.虚构交易，确认成本
2.随意分摊成本费用
3.改变成本费用的确认原则
如何识别财务造假
1.公司是如何造假的——如何虚增收入和利润
2.盈利能力与增长好得不真实——问题的出发点
3.经营现金流与净利润不匹配——造假的出发点（现金流是检验利润的试金石）
4.资产负债表——各个科目变化——发现问题的切入点
5.超高的应收账款（预付账款）、存货
需要警惕的业务模式：
大额关联交易
海外业务占比高（可验证性差）的要格外警惕
财务造假的重灾区行业（农业、施工企业、出租性企业、计算机软件行业、技术性高的企业：研发费用和投入说不清楚） 制造业造假最容易发现
大股东减持、董监高、审计师异常变动
财务造假： 通过虚增收入和利润，利好股价，实现大股东减持套现，转移挪用资金，或维持上市地位。
根据目的和出发点不同，可分为：
1.虚增收入和利润
基本套路：虚增收入利润——高级IPO或融资——利用IPO资金继续虚增盈利、推高股价——大股东减持配售（套现）—— 关联交易 挪用上市公司资金
2.维持上市公司地位：通过隐藏成本或虚增收入和利润，以 对抗行业公司盈利下滑 趋势，维持盈利，保持上市地位（利润波动大那些公司）
3.平滑盈利：通过提前或推迟确认收入和成本，以调控盈利
一、公司是如何造假的——如何虚增收入和利润
虚增收入：
1.利用关联交易伪造或虚增买卖，伪造客户、合同、发票、银行进账单、出口报关单等
2. 虚增销售收入，直接记应收账款
3.将虚增的收入 转化为预付账款、预付工程款 ，进一步转化为 存货、在建工程、固定资产
（圈钱、涨高套利、从上市公司挪用资金）
虚减成本：
1.隐瞒成本，少计提坏账
2.转移费用，将当期成本、费用挂列待摊费用或资本化，在建工程不转固定资产
二、盈利能力与增长好得不真实——问题的出发点
超越行业水平的优异的财务指标：超高毛利率、净利率、ROE
1.持续的高增长
2.业绩不受行业周期的影响（与行业均值对比）
三、经营现金流与净利润不匹配——造假的出发点（现金流是检验利润的试金石）
判断收入利润真实性的唯一依据：是否有真实的现金流支持
大部分财务造假都可以从现金流看出端倪（比较净利润、经营现金流、应收账款周转天数等）
有时候现金流也会造假， 需要结合公司调研，供应商、客户调查、实地走访
1.会计期末以外部借款冲减应收账款，期初再还款冲回，以虚增现金流和现金
2.利用体外资金反复流转，冲减应收账款
3.如果经营性现金流没有问题，那筹资性现金流（比如银行借款）也可能有问题
四、资产负债表——各个科目变化——发现问题的切入点
真实利润是能带来现金流的。
虚假利润不产生真实现金流，编制理由解释为什么没有现金流入，资产负债表上运营成本（应收账款、预付账款、存货）项目变化，甚至虚增固定资产
逻辑常识：高盈利意味着对上下游强势地位，对应着低应收、低预付、高应付，如果背离这些则可能造假
案例：HN如何造假：
1.造假故事：利用关联交易，编造从不存在的买卖，将销售收入记在应收账款上
2.关联交易：母公司是上市公司唯一客户，2013.2014H贡献收入100%、98.7%
3.资金短缺：多渠道融资，银行巨额授信、民间借贷、P2P，大量短期高息贷款
4.大股东操纵股价：一年涨5倍，市值达到400亿美元，通过沪港通买入资金高达30亿港元
5.技术人士：产品成本依然较高，电池转换率相对较低，相关产品尚未普及达到量产规模
案例2：银广夏财务造假发现过程
《财经》杂志的著名文章《银广夏陷阱》
以其设备产能，即使通宵达旦运作，也生产不出所宣称的数量
产品出口价格高到近乎荒谬，利润率高达40%以上
某些产品，根本不能用二氧化碳超临界萃取设备提取
年报出口退税与增值税数据与税法规定不符
签下总金额达60亿元合同的德国诚信公司仅为注册资本10万马克的一家小型公司
萃取技术高温高压高耗电，但水电费1999年仅20万元，2000年仅70万元
>造假过程：
财务总监要求将EPS做到0.8元/股
计算需要的产量、销售量以及购多少原材料等数据
虚构交易单位，并伪造发票、汇款单、银行进账单、报关单、入库单、班组生产记录、产品出库单
案例3：“完美”造假典型--达尔曼
>事件过程:从1996上市，造假持续8年，三次圈钱、大量的银行借款和对外
2003年之前，各项财务数据呈现均衡增长:1997-2003年间，达尔曼销售收入合计18亿元，净利润合计4.12亿元，资产总额比上市时增长5倍，达到22亿元，净资产增长4倍，达到12亿元
2003年:首次出现亏损，主营收入由2002年的3.16亿元下降到2.14亿元，亏损达1.4亿元;同时，公司的重大违规担保事项浮出水面，涉及人民币3.45亿元、美元133.5万元;还有重大质押事项，涉及人民币5.18亿元
√2004年5月10日，达尔曼被上交所实行特别处理，变更为“ST达尔曼”，同时证监会对公司涉嫌虚假陈述行为立案调查
/2004年3季报显示:截至2004年6月30日，公司总资产锐减为13亿元，净资产-3.46亿元，仅半年时间亏损高达14亿元，不仅抵销了上市以来大部分业绩，而且濒临退市破产
√2005年3月25日，达尔曼被终止上市
>造假过程：
·从1996上市，造假持续8年，三次圈钱、大量的银行借款和对外担保
·目的明确、策划缜密、实施精确
>造假手段无所不用其极：
·虚构收入、成本、利润--关联交易、借用账户、壳公司
·虚构在建工程
·未披露对外担保及重大诉讼
·伪造了包括银行对账单、存货进出等全套单据
·对虚假收入及利润缴纳真实的增值税和所得税
·对股东进行现金分红
>完美也有痕迹：
·毛利率大大高于同行;经营活动现金流大额为正，同时投资活动现金流大额
为负;实际控制人亲属移民国外;资产周转速度大幅下降
五、超高的应收账款（预付账款）、存货
财务报告舞弊的财务迹象识别：
1.主要项目金额前后各期发生异常
2.报表反映的主要财务指标严重不合理（周转率20次）
3.报表反映的会计利润与现金流量表反映的现金流量不平衡
4.报表中 与再融资资格相关的财务指标正好达到有关规定 （ROE、负债率低于多少啊等）
5. 非经营性损益 占利润总额的比重较大（ 非经营性损益： 营业外收入、公允价值变动损益、投资收益）
6.不良资产数额较大，资产质量低下
7.会计利润与应纳税所得额差距过大（会计vs税法）
8.期后事项异常，出现 经常性调整 的 第四季度调整（前面造假，后面更正）
其他迹象：
1.主业经常变动
2.拥有异常的“特别目的实体”（关联交易）
业绩掺水的主要财务特征：
1.经营性指标明显优于 行业/竞争对手 正常水平（ 毛利率、ROE、资产周转率 ）
2.经营活动现金流与净利润出现较大偏差（经营活动现金流/利润、应收账款周转天数、存货周转天数）
3.会计政策明显 激进 （收入确认政策、资本化政策（财务费用、研发成本往资本化靠）、折旧政策）
4.关联交易
资金漏出的主要财务特征：
1.投资活动现金流 持续消耗 经营活动现金流
投资活动现金流的流向（常年往外流出，不加利润）
在建工程的进度及金额
2.非常规财务科目异常
其他应收款
其他应付款
3.账面现金与债务水平不一致
货币资金很高，但短期借款很多
付息债务过大
4.非实物性资产过大（不容易验证）
商誉
开发支出
非土地使用权的无形资产
资金链断裂的主要财务特征：
1.付息可能出现困难
利息保障倍数
利息支出/经营活动现金流
2.短期借款出现困难
短期借款/货币资金
短期借款/经营活动现金流
3.付息债务可能出现困难
债务权益比
整体来看，完善的财务分析报告有关包括以下几个方面：
1.异常财务情况分析
2.成长性分析
3.盈利能力分析
4.偿债能力分析
5.利润质量分析
6.资产质量分析
7.现金流质量分析
8.综合评述
会计报表分析中需要注意的问题：
1.挖掘数据背后的东西
2.重视附注的详细信息
3.积极与有关方（上市公司、客户、竞争对手）交流，获取第一手资料
4.不能完全相信财报，要有自己的判断
5.不要仅盯着利润表的分析
6.注重横向、纵向比较的结合
7.关注数字的可比性，可比的结果要有意义
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