Question

别再说被“废标了”，这些情况都属于“无效投标”！

Answer 1

      弱资质城投融资渠道收紧，债务滚续压力上升。
      01失信被执行人
      7月13日，高密市城市建设投资集团公告称，根据中国执行信息公开网公示，2022年6月10日高密市国有资产管理有限公司、高密华荣实业发展有限公司(以下简称“华荣实业”)被纳入失信被执行人名单。
      据公开资料，目前华荣实业同一日三次被列为失信被执行人，涉及与平安国际融资租赁有限公司和平安国际融资租赁(天津)有限公司的融资租赁合同纠纷。

      失信被执行人信息
      此外，此前华荣实业所持上市公司股份被冻结，还存在非经营性资金占用情况。
      今年4月20日，孚日股份(002083.SZ)公告称，其控股股东华荣实业持有公司0.47亿股股份被司法冻结，占其总股本的5.16%，占华荣实业所持股份的27.59%。
      2021年1月，孚日股份在自查中发现，其控股股东华荣实业及其控制的公司通过发行理财产品对孚日股份非经营性占用资金余额为10.998亿元。
      最终，华荣实业出具《高密华荣实业发展有限公司关于占用孚日集团股份有限公司资金的还款计划及相关承诺》，承诺在2021年3月31日前将上述资金全部归还，并且已经执行完毕。
      另外，更为严重的是，自从2021年下半年开始，华荣实业发生票据逾期，公司资金周转紧张，后续再融资滚存压力大。
      据上海票交所信息，截至2022年6月30日，华荣实业在潍坊银行股份有限公司高密朝阳支行开具的承兑票据累计逾期5155.97万元，逾期余额96.2万元;在中信银行股份有限公司潍坊分行开具的承兑票据累计逾期6795.3万元，逾期余额2241.48万元。
      或受列为失信被执行人消息影响，近日华荣实业旗下债券频繁异动。
      《小债看市》统计，目前华荣实业存续债券3只，存续规模18.5亿元，均为私募债。
      其中，“20华荣02”近日面临回售，回售金额4.15亿元，华荣实业计划全部转售，并于2022年7月18日兑付回售资金。

      存续债券到期分布
      2021年6月，大公国际将华荣实业评级展望下调为“负面”，维持其主体评级为AA+。
      02流动性吃紧
      据官网介绍，华荣实业是高密市人民政府批准设立的一家集融资担保、基金运营、资产处置、产业投资、基础设施建设、地产开发及财政经济服务于一体的大型综合性国有企业。
      值得注意的是，华荣实业是高密最大的国有市属投融资企业。

      华荣实业官网
      从股权结构看，华荣实业的控股股东是高密市国有资产运营中心，持股比例100%，公司实际控制人为高密市国资委。

      股权结构图
      2020年5月，孚日股份原控股股东孚日控股与华荣实业签署《股份转让框架协议》，后者以12.75亿元价格收购孚日股份18.72%的股份，成为新控股股东。
      收购孚日股份后，华荣实业不仅整体债务增加较快，而且孚日股份业绩始终不及预期，可是原股东尚未提供补偿，导致公司面临商誉减值风险。
      2021年，华荣实业营收大幅增长，净利润却变化不大。实现营业收入80.96亿元，同比增长90.65%;实现归母净利润1.94亿元，同比增长5.67%。

      归母净利润
      虽然盈利能力一般，但作为高密最大城投平台，华荣实业可以获得政府补助收入，2018-2020年其分别获得1.1亿、1.75亿以及4.17亿补助，对经营形成良好补充。

      华荣实业政府补助收入
      截至2021年，华荣实业总资产为647.99亿元，总负债379.9亿元，净资产268.08亿元，资产负债率58.63%。
      收购孚日股份后，华荣实业的资产负债率水平明显上升，存在一定杠杆风险。

      华荣实业财务杠杆水平
      《小债看市》分析负债结构发现，华荣实业主要以流动负债为主，占总负债的61%。
      截至同一报告期，华荣实业流动负债有230.61亿元，主要为一年内到期的非流动负债，其短期债务合计有108.98亿元。
      若再加上应付票据，华荣实业短期有息负债合计有136.46亿元。
      相较于短债规模，华荣实业的流动性明显吃紧，其账上货币资金仅有51.9亿元，较2020年末下降27%，现金短债比为0.48，存在一定短期偿债压力。
      在备用资金方面，截至2021年末，华荣实业的银行授信总额有217.4亿元，其中未使用授信额度为35.24亿元，可以看出其财务弹性也一般。

      银行授信
      另外，华荣实业还有非流动负债149.3亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有145.43亿元。
      整体来看，华荣实业刚性债务规模有254.41亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为67%。
      有息负债规模高企，每年华荣实业的财务费用均对其盈利空间形成严重侵蚀，再加上更高的管理费用，公司控费能力有待提高。
      从融资途径来看，华荣实业主要依赖于银行借款，除此之外其还通过发债、租赁、应收账款、信托以及股权质押等方式融资。
      截至目前，华荣实业累计质押孚日股份0.85亿股股份，占其所持股份的50%，占孚日股份总股本的9.36%，可以看出公司股权质押率较高，资金腾挪空间有限。
      从债务构成看，华荣实业银行借款、债券、非标占比分别为42%、24%和21%，可以看出其非标规模较大。
      另外，值得注意的是，2021年华荣实业筹资性现金流净额转为净流出状态，筹资流入资金赶不上偿还债务流出资金，说明其再融资压力较大。

      筹资性现金流净额
      截至2021年末，华荣实业对外担保余额为100.97亿元，占净资产的42.56%，其中对高密市国有企业及事业单位担保金额占比八成，民营企业占比两成，被担保民营企业主要为建筑工程类及当地规模较大的化工企业。
      其中，高密市宏宇建业有限公司和山东银鹰化纤有限公司涉及金融借款合同纠纷，历史被执行金额分别达156万元和2.12亿元，华荣实业或有负债风险较大。

      关联担保图
      从资产质量方面看，华荣实业的存货和其他应收款项规模巨大，分别为331.17亿元和156.24亿元，不仅对资金形成大量占用，还存在一定回收风险。
      截至2021年末，华荣实业商誉有5.44亿元，而孚日股份业绩不及预期，其存在一定商誉减值风险。
      总得来看，华荣实业盈利能力一般，信用水平较弱;债务负担较重，流动性明显不足;资产质量欠佳，再融资压力较大。
      03 区域环境
      近年来，高密市地区经济持续增长，纺织服装、机械电子、制鞋劳保、食品加工和化工建材等支柱产业进一步发展，地区经济实力较强。
      2021年，高密市地区生产总值为614.55亿元，在潍坊市各区、县(市)排名第 5 位;同比增长10.9%，增速较2020年提升8.4个百分点。
      在财政方面，高密市一般公共预算收入和政府性基金收入均实现较快增长，地方财政自给程度较高，财政实力较强。
      截至2021年末，高密市地方政府债务余额为80.75亿元，较2020年末增加12.01亿元。
      当前城投公司债务余额仍居高位，作为隐性债务重要载体，城投公司债务化解任重道远。
      在稳增长及严控新增隐债的要求下，城投公司信用风险结构性分化加剧，“红橙黄绿”视角下的弱区域、弱资质城投公司融资渠道收紧，债务滚续压力上升。