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上海汽车集团怎么样

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在“百年巨变”中，集新能源、智能网联、自动驾驶、5G、大数据等新兴技术于一体的汽车产业成为目前最热门的产业之一。作为一个百年传统行业，恐怕真的很难找出哪个行业是资本追捧的，能超越汽车的。

然而残酷的现实是，作为国内产销规模最大、盈利能力最强的汽车集团，上汽集团似乎与资本市场的狂欢无关。上市公司公布的半年报显示，SAIC上半年营业总收入达3660.96亿元，同比增长29.03%；归属于上市公司股东的净利润133.14亿元，同比增长58.61%；基本每股收益1.15元，同比增长60.17%。相比其他车企，尤其是饱受“后疫情时代”和“芯片荒”困扰的车企，SAIC的表现确实不错。那么，为什么其市值不到2400亿，与公司规模不匹配，股价始终徘徊在20元左右，低于23.62元的每股净资产，市盈率不到10，让投资者颇为失望？

让我们来看看SAIC的基本面。

公开资料显示，目前SAIC整车产销规模、新能源汽车销量、整车海外销量均居全国第一。还拥有新能源汽车、无人驾驶汽车、燃油汽车、华为汽车、上海国资改革等多个概念。截至9月9日，SAIC总股本为116.83亿股，前十大流通股股东持股99.80亿股，占流通股比例为85.41%。上海汽车工业(集团)总公司为控股股东，占总股本的67.66%，处于绝对集中的高度控制状态。而且前十大流通股东大部分是国有，倾向于稳定分红，缺乏进步性，与银行股颇为相似。如果结合过去两年银行和保险股的走势，就不难理解SAIC的现状。

相对于半导体、新能源等题材的股票，大盘蓝筹一直在连续下跌。2018年3月股价达到37.66的高点后，SAIC的股票一直处于下跌趋势，可以说是与大盘的走势完全背道而驰。

另一方面，SAIC的市值与其营业收入、净利润和现金流的变化正相关。根据已公布的财务数据，2014年至2018年，SAIC净利润从279亿增长至360亿，营业收入增长至8876.26亿。随后，SAIC的成绩开始持续下滑。2019年营业收入8265.3亿，同比下降6.53%，净利润256.03亿，同比下降28.90%；2020年实现营业收入7230.43亿元，同比下降12%，净利润204.31亿元，同比下降20.20%。

比下跌更严重的是，SAIC曾经的“盈利牛”，尤其是上汽大众，在“帕萨特”事件后日子不好过，面临安徽大众的竞争，这也降低了SAIC的股价预期。2020年，上汽大众为SAIC贡献了75%的净利润。但从目前的情况来看，面对国内新能源汽车市场的快速发展，大众集团继续新增安徽大众，将成为大众SSP平台的本土生产基地，并计划在安徽大众工厂周边建设专属供应商园区。它还收购了合富电池供应商郭萱高科的战略股权，并成为其最大股东。随着安徽大众的不断努力，上汽大众显然有被边缘化的可能，甚至在SAIC奥迪的帮助下，其未来前景相当堪忧。毕竟大众在一汽大众持股40%，上汽大众持股50%，安徽大众持股75%以上。

虽然SAIC业绩基本符合预期，每股指数也在提升，但其主营业务“大而不强”，典型表现就是毛利率低。2020年，SAIC的营业收入集中在汽车制造业，为7230.43亿元，占比97.43%，毛利率仅为10.76%；其次是金融业，占190.9亿元，占比2.57%，毛利率75.27%。而且SAIC主营业务中的整车毛利率只有6.57%，不仅低于比亚迪交通运输设备制造业的19.53%，长安的14.30%，也低于集团内部零部件22.43%，人工及其他28.87%，金融行业75.27%。

此外，SAIC的现金流能力显著恶化，这也降低了其股价预期。上半年财报显示，SAIC集团经营活动产生的现金流量净额同比下降94.60%，持续经营能力转为恶化。原因在于，面对车市调整、疫情影响等严峻挑战，SAIC加大了零售力度，持续消化库存。为满足贷款业务的资金需求，SAIC财务公司净现金同比减少314.55亿元。

近日，SAIC通过集中竞价方式回购公司股份1.08亿股，占比0.93%，一定程度上增强了投资者信心。但是，考虑到整个行业的发展趋势，这几乎是杯水车薪。虽然有机构研究报告给出了30元的预期，但从过去一年多的走势来看，SAIC的股票似乎遭遇了20元的魔咒，短期内出现大涨的可能性不大。这是因为面对百年汽车变革，汽车行业的估值体系正在发生变化，而SAIC显然没有受到资本市场的追捧。

此前汽车制造业的估值一般是其毛利的6-7倍。随着软件定义汽车时代的到来，硬件和制造的利润将保持合理但较低，车企估值向电动化和智能化领域靠拢，这是价值链延伸的必然结果。在资本市场上，“科技旅游公司”显然比“汽车公司”更有价值，而中国销量最大的SAIC也是商业模式最成熟的汽车大集团。在新四化下，实现大象转身并不容易。这也是为什么特斯拉和韦小立的市值远大于很多传统车企的原因。

目前，SAIC集团主要包括五大业务板块:整车、零部件、移动出行及服务、金融和国际运营。虽然其业务战略也在努力向科技公司转型，但新兴业务实际上并无突出亮点，仍属于传统车企范畴，很像一个“壳厂”。而且其运营过于依赖现有合资业务，独立业务增长缓慢。大象转身慢，缺乏长期稳定可持续的商业模式，向科技公司转型滞后。

换个角度看，转型成功的传统车企，不仅在产业链上有深厚的技术储备，还提升了产品的竞争力。而且它们的科技属性与日俱增，开始在资本市场受到追捧。他们市值飙升，比如比亚迪和长城汽车，市值分别在7000亿和5000亿左右。未来能在资本市场竞争的车企，一定要有科技创新的能力，全球化的视野，同时布局全产业链。

在智能电力时代，所有车企都将获得重大重估，重估的尺度取决于技术和组织的深刻变革。综合来看，SAIC必须做出“脱胎换骨”的改变，从“中国最大的汽车集团”变成“全球领先的科技出行公司”，这样市值才能有更大的突破空。

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