日历效应的评价
综上所述我们可以看出,在国内研究日历效应的文献中,如奉立诚(2003)、徐国栋等(2004)、徐炜等(2005)、何晓光等(2006)、蔡华(2006)所采用的方法均是虚变量回归法。
Rt为上证综合指数或深圳成份指数每日的收益率;Mit为一年中月份i的虚拟变量。例如i=2,如果所观察到的收益率为二月份某天的收益率,那么M2t =1;否则,M2t =0。在这一模型中,βt代表一年中一月份的日平均收益率,而风(i=2,3,…,12)则代表一年中一月份的日平均收益率与其它各月份的日平均收益率之差。因此,该模型是用于检验一年中各月的日平均收益率是否都一样。如果所有参数βi(i=2,3,…,12)在统计上不同时等于零,那么就表明存在有显著的“一月效应”。对“月初效应”和“周内效应”的检验方法同理。此外,也有部分文献采用了其他方法,如滚动检验:徐炜(2005)、K-S检验:徐国栋等(2004)、王霞(2006)、王翠翠(2007)以及GARCH法:刘鹏(2004)、白安芬等(2007)、马先南(2007)。
目前国内普遍使用的检验日历效用的模型大多建立在均值-方差(MV)模型和资本资产定价模型(CAPM)基础之上。其原理是,任意两个投资者构建投资组合Yi和Yj后的收益率均值分别是Ui和Uj,标准差分别是σi和σj。若当Ui≥Uj且σi≤σj时,则称Yi在均值方差法则下占优Yj。均值-方差(MV)模型和资本资产定价模型(CAPM)均要求收益率是正态分布且效用函数是二次函数。若收益率分布和效用函数不符合以上要求,则运用均值-方差法则将使结论产生偏差。为了对两种方法进行比较,我们在以后的分析中将包含均值-方差法检验的结果。