Question

护城河的要素

Answer 1

巴菲特：护城河是一个伟大企业的首要标准,1993年巴菲特在致股东信中，首次提出了“护城河”概念。巴菲特多次反复描述了他最理想投资企业：就是拥有足够宽、足够深、不容易被跨越护城河的企业。这个投资理念对伯克希尔公司具有“塑造式”的影响，也是伯克希尔公司从市值1000万美元猛增到1350亿美元的重要理论基础。

第一类：无形资产护城河（3个）。包括了品牌护城河、专利护城河、政府授权垄断护城河三种类别。

第二类：转换成本护城河。就是对于客户来说，转移到竞争对手那边去的成本比较高，或者手续非常麻烦。比如换一家手手机电信运营商。

第三类：网络效应护城河。就是由于互联网的集聚效应，用户越多，用户越便利，对平台企业来说护城河就越宽，用户就越来越离不开。比如微信

第四类：成本优势护城河（4个）。包括了优化流程护城河、独特地理位置护城河、独占资源护城河、较大规模护城河。

把“产品好”、“市场份额高”、“执行力强”、“管理团队优秀”当做护城河。这些都是投资的陷阱，而不是护城河的要素。

护城河是定量概念。是可以形成两个直接的量化指标：一是毛利率越高越好。二是三费占比越低越好。

关于其它类似护城河要素的论述：

芒格：在《查理·芒格的原则》一书中，作者特兰·格里芬收集了芒格在很多场合发表的言论，然后总结出在芒格看来，有助于创建公司护城河的5个基本要素。

第一个要素是：供给侧的规模经济。 如果一家公司的平均成本，随着更多产品的生产，或者更多服务的提供而下降，那么，这家公司就拥有供给侧的规模经济。比如沃尔玛，卖出的产品越多，它的成本其实越低。

第二个要素是：需求侧规模经济。 需求侧规模经济又被称为网络效应。它指的是，一项产品或服务，用的人越多，也就越有价值。包括Facebook、微博和微信

第三个要素是：品牌。 比如像迪士尼、可口可乐、宝马、耐克这样的公司，拥有强大的品牌护城河。

第四个能够构成公司护城河的要素是监管。 举个例子，债券评级机构穆迪（Moody's）在债券评级行业就拥有监管型护城河。

有护城河的公司最终会体现在能维持较高的资产收益率。长期能够维持较高的资产收益率的公司会比那些资产收益率不稳定的公司更大概率拥有较宽的所城河。筛选出最近3年净资产收益率高于20%，销售毛利率高于30%，营业增长大于0的公司,在问财中查询得出结果。对于这些企业，我们可以进一步按照巴菲特的关于护城河分四类逐个分析，寻找可以入手目标。对于在日常投资中，采用适度分散策略持有拥有护城河的公司，并且根据估值模型进化轮动，卖贵买便宜，长期而言或许可以获得不错的业绩。