Question

12年注册会计师《财务成本管理》随章测试题(7)

Answer 1

第七章 企业价值评估

　　一、单项选择题

　　1、列关于企业价值评估的说法中，不正确的是(　)。

　　A.企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量

　　B.经济价值是指一项资产的公平市场价值

　　C.一项资产的公平市场价值，通常用该项资产所产生的未来现金流量现值来计量

　　D.一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值较低的一个

　　【正确答案】：D

　　【答案解析】：一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值较高的一个，由此可知，选项D的说法不正确。

　　【该题针对“企业价值评估概述”知识点进行考核】

　　2、关于企业价值评估现金流量折现法的叙述中，不正确的是(　)。

　　A.现金流量模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型

　　B.由于股利比较直观，因此，股利现金流量模型在实务中经常被使用

　　C.实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本来折现

　　D.企业价值等于预测期价值加上后续期价值

　　【正确答案】：B

　　【答案解析】：由于股利分配政策有较大变动，股利现金流量很难预计，所以，股利现金流量模型在实务中很少被使用。

　　【该题针对“现金流量模型的参数和种类”知识点进行考核】

　　3、下列有关现金流量折现模型参数估计的表述中，正确的是(　)。

　　A.基期数据是基期各项财务数据的金额

　　B.如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据

　　C.如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以修正后的上年数据作为基期数据

　　D.预测期根据计划期的长短确定，一般为3-5年，通常不超过5年

　　【正确答案】：B

　　【答案解析】：基期数据不仅包括各项财务数据的金额，还包括它们的增长率以及反映各项财务数据之间关系的财务比率，因此，选择A的表述不正确;确定基期数据的方法有两种：一种是以上年实际数据作为基期数据;另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据不具有可持续性，就应适当调整，使之适合未来情况。因此，选择B的表述正确，选择C的表述不正确;预测期根据计划期的长短确定，一般为3-5年，通常不超过10年。因此，选择D的说法不正确。

　　【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】

　　4、A公司年初投资资本1000万元，预计今后每年可取得税前经营利润800万元，所得税税率为25%，第一年的净投资为100万元，以后每年净投资为零，加权平均资本成本8%，则企业实体价值为(　)万元。

　　A.7407

　　B.7500

　　C.6407

　　D.8907

　　【正确答案】：A

　　【答案解析】：每年的税后经营利润=800×(1-25%)=600(万元)，第1年实体现金流量=600-100=500(万元)， 第2年及以后的实体现金流量=600-0=600(万元)，企业实体价值=500/(1+8%)+600/8%/(1+8%)=7407(万元)。

　　【该题针对“实体现金流量模型的应用”知识点进行考核】

　　5、某公司2010年税前经营利润为2000万元，所得税率为25%，折旧与摊销100万元，经营流动资产增加500万元，经营流动负债增加150万元，经营长期资产增加800万元，经营长期债务增加200万元，利息40万元。该公司按照固定的负债率40%为投资筹集资本，则股权现金流量为(　)万元。

　　A.862

　　B.900

　　C.1090

　　D.940

　　【正确答案】：B

　　【答案解析】：净投资=经营营运资本增加+经营长期资产增加-经营长期债务增加=(经营流动资产增加-经营流动负债增加)+经营长期资产增加-经营长期债务增加=(500-150)+800-200=950(万元)

　　根据“按照固定的负债率40%为投资筹集资本”可知：股权现金流量=税后利润-(1-负债率)×净投资=(税前经营利润-利息)×(1-所得税率)-(1-负债率)×净投资=(2000-40)×(1-25%)-(1-40%)×950=1470-570=900(万元)。

　　【该题针对“股权现金流量模型的应用”知识点进行考核】
　　6、某公司2010年年末的金融负债250万元，金融资产100万元，股东权益1500万元;2011年年末的金融负债400万元，金融资产80万元，股东权益1650万元，则2011年本期净经营资产净投资为(　)万元。

　　A.320

　　B.280

　　C.0

　　D.无法确定

　　【正确答案】：A

　　【答案解析】：净经营资产净投资=期末净经营资产-期初净经营资产=(期末净负债+期末股东权益)-(期初净负债+期初股东权益)=金融负债增加-金融资产增加+股东权益增加=(400-250)-(80-100)+(1650-1500)=320(万元)。

　　【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】

　　7、市净率的关键驱动因素是(　)。

　　A.增长潜力

　　B.销售净利率

　　C.权益报酬率

　　D.股利支付率

　　【正确答案】：C

　　【答案解析】：选项A是市盈率的关键驱动因素;选项B是收入乘数的关键驱动因素。

　　【该题针对“相对价值模型的原理”知识点进行考核】

　　8、某公司股利固定增长率为5%，2010年的每股收入为4元，每股净利润为1元，留存收益率为40%，股票的β值为1.5，国库券利率为4%，市场平均风险股票的必要收益率为8%，则该公司每股市价为(　)元。

　　A.12.60

　　B.12

　　C.9

　　D.9.45

　　【正确答案】：A

　　【答案解析】：股权资本成本=4%+1.5×(8%-4%)=10%，销售净利率=1/4×100%=25%，本期收入乘数=25%×(1-40%)×(1+5%)/(10%-5%)=3.15，每股市价=4×3.15=12.60(元)。

　　【该题针对“相对价值模型的原理”知识点进行考核】

　　9、甲企业净利润和股利的增长率都是6%，贝塔值为0.90，股票市场的风险附加率为8%，无风险利率为4%，今年的每股净利为0.5元，分配股利0.2元;乙企业是与甲企业类似的企业，今年实际每股净利为3元，预期增长率是20%，则根据甲企业的本期市盈率估计的乙企业股票价值为(　)元。

　　A.81.5

　　B.23.07

　　C.24

　　D.25

　　【正确答案】：A

　　【答案解析】：甲股票的资本成本=4%+0.90×8%=11.2%，甲企业本期市盈率=[0.2/0.5×(1+6%)]/(11.2%-6%)=8.15，目标企业的增长率与甲企业不同，应该按照修正市盈率计算，以排除增长率对市盈率的影响。甲企业修正市盈率=甲企业本期市盈率/(预期增长率×100)=8.15/(6%×100)=1.3583，根据甲企业的修正市盈率估计的乙企业股票价值=1.3583×20%×100×3=81.5(元/股)。

　　【该题针对“相对价值模型的应用”知识点进行考核】

　　10、公司今年的每股收益为1元，分配股利0.2元/股。该公司利润和股利的增长率都是6%，公司股票与市场组合的相关系数为0.8，公司股票的标准差为11%，市场组合的标准差为8%，政府债券利率为3%，股票市场的风险附加率为5%。则该公司的本期市盈率为(　)。

　　A.8.48

　　B.8

　　C.6.67

　　D.8.46

　　【正确答案】：A

　　【答案解析】：股利支付率=0.2/1×100%=20%，增长率为6%，股票的贝塔系数=0.8×11%/8%=1.1，股权资本成本=3%+1.1×5%=8.5%，本期市盈率=20%×(1+6%)/(8.5%-6%)=8.48。

　　【该题针对“相对价值模型的原理”知识点进行考核】
　　二、多项选择题

　　1、企业价值评估的目的包括(　)。

　　A.可用于筹资分析

　　B.可用于战略分析

　　C.可用于以价值为基础的管理

　　D.可用于投资分析

　　【正确答案】：BCD

　　【答案解析】：企业价值评估的目的包括：价值评估可以用于投资分析;可用于战略分析;可用于以价值为基础的管理。

　　【该题针对“企业价值评估概述”知识点进行考核】

　　2、列关于企业价值评估的说法中，不正确的有(　)。

　　A.企业价值评估的一般对象是企业的整体价值

　　B.“公平的市场价值”是资产的未来现金流入的现值

　　C.企业全部资产的总体价值，称之为“企业账面价值”

　　D.股权价值在这里是所有者权益的账面价值

　　【正确答案】：ACD

　　【答案解析】：企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。包括两层意思：(1)企业的整体价值;(2)企业的经济价值，由此可知，选项A的说法不正确;“公平的市场价值”是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额，也就是资产的未来现金流入的现值，由此可知，选项B的说法正确;企业全部资产的总体价值，称之为“企业实体价值”，由此可知，选项C的说法不正确;股权价值不是所有者权益的会计价值(账面价值)，而是股权的公平市场价值，由此可知，选项D的说法不正确。

　　【该题针对“企业价值评估概述”知识点进行考核】

　　3、企业价值评估的步骤包括(　)。

　　A.了解评估项目的背景

　　B.为企业定价

　　C.根据评估价值进行决策

　　D.实施具体的评估步骤

　　【正确答案】：ABC

　　【答案解析】：价值评估通常分为三个步骤：了解评估项目的背景、为企业定价和根据评估价值进行决策。

　　【该题针对“企业价值评估概述”知识点进行考核】

　　4、进行企业价值评估时，下列表达式正确的是(　)。

　　A.本期净投资=本期净负债增加+本期股东权益增加

　　B.股权现金流量=实体现金流量-利息支出+净债务增加

　　C.实体现金流量=税后经营利润-本期净投资

　　D.如果企业按照固定的负债率为投资筹集资本，则股权现金流量=税后利润-(1-负债率)×净投资

　　【正确答案】：ACD

　　【答案解析】：根据教材内容可知，选项A、C、D的说法正确，选项B的说法不正确，股权现金流量=实体现金流量-税后利息支出+净债务增加。

　　【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】

　　5、甲公司2010年末的现金资产总额为100万元(其中有60%属于生产经营所必需的持有量)，其他经营流动资产为3000万元，流动负债为2000万元(其中的40%需要支付利息)，经营长期资产为5000万元，经营长期负债为4000万元，则下列说法正确的有(　)。

　　A.经营营运资本为1800万元

　　B.经营资产为8060万元

　　C.经营负债为5200万元

　　D.净经营资产为2860万元

　　【正确答案】：BCD

　　【答案解析】：经营营运资本=(经营现金+其他经营流动资产)-经营流动负债=(100×60%+3000)-2000×(1-40%)=1860(万元)，经营资产=经营现金+其他经营流动资产+经营长期资产=(100×60%+3000)+5000=8060(万元)，经营负债=经营流动负债+经营长期负债=2000×(1-40%)+4000=5200(万元)，净经营资产=经营资产-经营负债=8060-5200=2860(万元)。

　　【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】
　　6、市盈率和市净率的共同驱动因素包括(　)。

　　A.股利支付率

　　B.增长潜力

　　C.股权成本

　　D.权益收益率

　　【正确答案】：ABC

　　【答案解析】：根据市盈率和市净率的推导公式可以看出，选项A、B、C都是正确答案，权益收益率只影响市净率不影响市盈率。

　　【该题针对“相对价值模型的原理”知识点进行考核】

　　7、某公司2010年末经营长期资产净值1000万元，经营长期负债100万元，2011末年经营长期资产净值1100万元，经营长期负债120万元，2011年计提折旧与摊销100万元。下列计算的该企业2011年有关指标正确的有(　)。

　　A.净经营长期资产总投资200万元

　　B.净经营长期资产增加100万元

　　C.净经营长期资产总投资180万元

　　D.净经营长期资产增加80万元

　　【正确答案】：ACD

　　【答案解析】：净经营长期资产总投资=△经营长期资产净值+折旧摊销=(1100-1000)+100=200万元，净经营长期资产增加=△经营长期资产净值-△经营长期负债=(1100-1000)-(120-100)=80万元，净经营长期资产总投资=△净经营长期资产+折旧与摊销=80+100=180万元。

　　【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】

　　8、下列关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，错误的有(　)。

　　A.预测基数应为上一年的实际数据，不能对其进行调整

　　B.预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在5至7年之间

　　C.预测的时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期

　　D.判断企业进入稳定状态的标志只有一个，即企业具有稳定的销售增长率

　　【正确答案】：AD

　　【答案解析】：可以用修正后的上年数据作为基期数据，所以选项A不正确。判断企业进入稳定状态的标志主要有两个：(1)具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率;(2)具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。所以选项D不正确。

　　【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】

　　9、下列关于市盈率模型的说法中，正确的有(　)。

　　A.市盈率模型最适合连续盈利，并且贝塔值接近于1的企业

　　B.计算市盈率的数据容易取得

　　C.市盈率模型不受整个经济景气程度的影响

　　D.市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性

　　【正确答案】：ABD

　　【答案解析】：市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。所以选项C的说法不正确。

　　【该题针对“相对价值模型的原理”知识点进行考核】

　　10、关于投资资本回报率的计算公式正确的有(　)。

　　A.税后经营利润/投资资本

　　B.税后经营利润/(净负债+股东权益)

　　C.税后经营利润/总资产

　　D.税后经营利润/经营资产

　　【正确答案】：AB

　　【答案解析】：投资资本回报率是指税后经营利润与投资资本的比率，其中，投资资本=净经营资产=经营资产-经营负债=股东权益+净负债

　　【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】

　　三、计算题

　　1、A公司是一家制造医疗设备的上市公司，每股收益是2.6，预期增长率是6%，当前股票价格是54元。为了对A公司当前股价是否偏离价值进行判断，投资者收集了以下4个可比公司的有关数据。

可比公司名称
市盈率
预期股东权益净利率

甲
20
7%

乙
18
5%

丙
16
6%

丁
19
8%

　　要求：

　　(1)使用市盈率(市价/净利比率)模型估计目标企业股票价值时，如何选择可比企业?

　　(2)使用修正市盈率的股价平均法计算A公司的每股价值。

　　(3)分析市盈率估价模型的优点和局限性。

　　【正确答案】：

　　(1)市盈率的驱动因素有增长潜力、股利支付率、风险(权益资本成本)，这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率。选择可比企业时，需要先估计目标企业的这三个比率，然后按此条件选择可比企业。在这三个因素中，最重要的是驱动因素是增长率，应给予足够的重视。

　　(2)根据可比企业甲企业，A公司的每股价值=20/(7%×100)×6%×100×2.6=44.57(元)

　　根据可比企业乙企业，A公司的每股价值=18/(5%×100)×6%×100×2.6=56.16(元)

　　根据可比企业丙企业，A公司的每股价值=16/(6%×100)×6%×100×2.6=41.6(元)

　　根据可比企业丁企业，A公司的每股价值=19/(8%×100)×6%×100×2.6=37.05(元)

　　A企业的每股价值=(44.57+56.16+41.6+37.05)/4=44.85(元)

　　(3)市盈率估价模型的优点：

　　市盈率模型的优点：首先，计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单;其次，市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系;再次，市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。

　　市盈率模型的局限性：如果收益是负值，市盈率就失去了意义。再有，市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。如果目标企业的β值为1，则评估价值正确反映了对未来的预期。如果企业的β值显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小。如果β值明显小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。如果是一个周期性的企业，则企业价值可能被歪曲。

　　【答案解析】：

　　【该题针对“相对价值模型的应用”知识点进行考核】

　　2、A公司目前想对甲公司进行价值评估，甲公司2009年的有关资料如下：

　　(1)销售收入1000万元，销售成本率为60%，销售、管理费用占销售收入的15%，折旧与摊销占销售收入的5%，债权投资收益为20万元，股权投资收益为10万元(估计不具有可持续性)。资产减值损失为14万元(金融活动)，公允价值变动损益为2万元(金融活动)，营业外收支净额为5万元。

　　(2)经营现金为40万元，其他经营流动资产为200万元，经营流动负债为80万元，经营长期资产为400万元，经营长期负债为120万元，折旧与摊销为50万元

　　(3)甲公司的平均所得税率为20%，加权平均资本成本为10%，可以长期保持不变。

　　要求：

　　(1)预计2010年的税后经营利润比2009年增长10%，计算2010年的税后经营利润;

　　(2)预计2010年的经营营运资本比2009年增加8%，计算2010年的经营营运资本增加数额;

　　(3)预计2010年的净经营长期资产比2009年增加5%，计算2010年的净经营长期资产增加数额;

　　(4)预计2010年的折旧与摊销增长10%，计算2010年的营业现金毛流量、营业现金净流量和实体现金流量;

　　(5)假设从2011年开始，预计实体现金流量每年增长10%，从2013年开始，实体现金流量增长率稳定在5%，不查系数表，计算甲公司在2010年初的实体价值。

　　【正确答案】：(1)进行价值评估，预计经营利润时，不考虑不具有可持续性的项目，也不考虑债权投资收益，所以，答案为：2010年的税后经营利润=1000×(1-60%-15%-5%)×(1-20%)×(1+10%)=176(万元)

　　(2)2010年的经营营运资本增加数额=(40+200-80)×8%=12.8(万元)

　　(3)2010年的净经营长期资产增加数额=(400-120)×5%=14(万元)

　　(4)2010年的营业现金毛流量=176+55=231(万元)

　　2010年的营业现金净流量=231-12.8=218.2(万元)

　　2010年的实体现金流量=218.2-14-55=149.2(万元)

　　(5)甲公司在2010年初的实体价值=149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(1+10%)×(P/F，10%，2)+149.2×(1+10%)×(1+10%)×(P/F，10%，3)+149.2×(1+10%)×(1+10%)×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，3)

　　=149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，1)

　　=149.2×(P/F，10%，1)×24

　　=149.2/(1+10%)×24

　　=3255.27(万元)

　　【答案解析】：

　　【该题针对“实体现金流量模型的应用”知识点进行考核】